重仓招行的张坤,错哪了

原创小拾拾三圆

今天，招行一度跌超3%，触及33.33元，股价刷新2年低点。

今年以来，招行跌幅超27%，是表现最差的大市值公司之一。

一部分原因在于公募基金的减持。

20Q2季报显示，公募基金持有银行股的比例为2.66%，相较一季度的4.02%下降了1.36%。

如果再看超低配程度，二季度银行低配7.8%。

其中，减持招商1.63亿股。

而张坤正是招行的最大多头。

他管理的3只基金蓝筹精选、优质精选和优质企业三年持有二季度一股未动。

而且，他管理的易方达亚洲精选也持有港股招商银行万股。

从易方达优质企业三年持有的公告来看，张坤的持有成本约51元，截至目前浮亏30%。

那么，张坤的坚守是对的吗？

一

张坤的选股逻辑是商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。

继续持有招商银行，并不是说明张坤是个持股不动的人。

张坤二季度持仓的最大变化，就是海康威视退出前十大重仓股。

这意味着，张坤认为海康在某方面出了问题。

而海康今年最大的利空在于一则传闻：将被美国列入SDN清单。

这是华为都不曾享受到的“待遇”。

SDN清单的影响主要在于4点：

第一，在美国的资产会被冻结；

第二，无法使用美元交易；

第三，不能在美国做生意，不能跟美国人和企业做生意；

第四，你的供应商和客户，可能也会受到制裁。

而SDN的杀手锏主要在于第四点，如供应商一般不会只供应一家公司，可能还会包括海外客户，如果因为海康而失去了海外客户，可能就得不偿失了。

一旦成真，海康不仅会失去海外的客户，国内的客户若涉及到国外供应商，可能也会受到影响。

出于对海康未来不确定性的担忧，可能是张坤减持海康甚至清仓的主要原因。

而招行最大的问题在于房地产的持续下行，市场对于其坏账风险的担忧。

但张坤选择招行不动，说明他觉得招商的基本面没有变化，如果长期向上的基本面不变，短期经济波动造成的风险，可以忽略。

这个逻辑跟他13年持有茅台是一样：短期需求的下滑不是问题，产品好不好才是关键。

二

当我们谈论银行股时，巴菲特是避不开的名字，因为他是投资银行股最成功的投资人之一。

巴菲特在年致股东的信中这样说道，

“由于银行业20倍杠杆会大幅放大经营管理的优劣，我们无意以便宜的价格购买管理水平低下的银行股；相反，我们只在意以合理的价格买入管理良好的银行股票。”

如今的招商市盈率7倍、市净率1.2倍，可能类似于年巴菲特买入的富国银行。

当时，富国银行也面临着坏账风险。

伊拉克在年8月进攻科威特时，美国正进入一个严重的经济衰退期之中。

投资者担心席卷西海岸的房地产萧条，会导致银行在商业地产和住宅方面的坏账大幅增加，而富国银行是加州最大的商业地产贷款提供者，因此导致投资者大幅抛售其股票。

但巴菲特认为，富国银行的管理层非常优秀，贷款的风险可控，即使发生房地产大幅下调的风险，也不会造成大幅亏损甚至倒闭。

他对于富国银行的风险也算了一笔账：

富国银行亿美元的贷款，即使产生10%的不良贷款，即不良贷款额为49亿，这些不良贷款中假设30%的本金收不回来，那么损失的本金总额约15亿。

但富国银行一年的税前利润加上提取的拨备也大约为15亿美元，在这种情况下，也能做到损益两平，而利润下降只是短期的，对长期投资的现金流影响不大。

因此，巴菲特在年买入85万股后，年继续大幅买入，年底共持有万股，总买入成本为2.9亿美元，每股成本58美元，市净率1倍，市盈率4.3倍。

他在年致股东信里也提到：

趁着大家出脱银行股之际，我们却逆势以2.9亿美元，五倍不到的本益比(若是以税前获利计算，则本益比甚至不到三倍)，买进富国银行10%的股份。

从年至年，巴菲特在富国银行上的回报约28.9倍，回报也非常惊人。

深得巴菲特真传、把《巴菲特致股东的信》当作九阳神功的张坤，对巴菲特投资银行股的历史，不可能不了解。

三

投资银行股，短期的核心逻辑是宏观经济，宏观经济修复程度决定了银行股的上涨空间。

但如果拉长时间，银行作为百业之母，只要经济一直在增长，银行股东权益不大幅折损，长期一直或者，盈利就不会太差。

所以时间越长，银行的投资逻辑往往越清晰。

如今的招行，市盈率7倍，市净率1.2倍，上一次这么低还是20年全球熔断和18年MYZ。

那么，你觉得是机会还是风险呢？

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