杰瑞股份研究报告全球油气资本开支上行,油
（报告出品方：申万宏源研究）
1.杰瑞股份：经营稳健、持续增长的油服龙头
1.1持续成长的民营油服龙头，崇尚奋斗者文化
杰瑞股份历经20余年，逐步发展成为实力雄厚的油服龙头。年，杰瑞起步于油服进口设备贸易和配件销售，-年拓展至油服设备、海上油田技术服务业务领域，年于深交所上市，开启强劲成长之路。-年上市之初，高油价下油服行业持续景气，公司的装备、油田技术服务业务得以快速发展，营收规模迅速扩大。-年，油价高位回落后连续三年低位震荡，公司受行业波动也进入低谷期。年以来，公司的压裂设备业务得益于国内非常规油气田的大力开发，迎来发展机遇，受到油价波动的影响大大降低。目前，公司已成为国内油服行业的民营企业龙头，且为少有的具备油气田开采一体化服务能力的公司。
公司股权集中，实际控制人持股45.83%。截至年3月31日，公司的前四大股东中孙伟杰、王坤晓、刘贞峰作为一致行动人，也是公司的联合创始人，合计持股45.83%；公司的第二大股东为香港中央结算有限公司（陆港通）持股17.82%；剩余其他股东持股36.35%。公司共有20家一级子公司，其中全资控股的杰瑞石油装备、杰瑞能源服务、杰瑞机械设备、杰瑞环保科技等子公司是公司各业务条线的经营主体。
公司股权激励计划明确，奋斗者文化氛围浓厚。公司企业文化核心价值观是“以客户为中心，以奋斗者为本，自我批判，勇争第一”，积极向上的文化打造了公司员工整体拼搏向上的工作氛围。同时公司也十分注重团队的建设，通过员工持股计划积极与员工分享公司发展成果。公司于年开始实施“奋斗者“系列员工持股计划，截至年底，该系列股权激励已实施6次；从年开始实施”事业合伙人“员工持股计划，目前已实施第一期。两类员工持股计划为核心员工累计发放万股。
1.2油气产业全布局，产品矩阵完善
公司持续拓展相关业务，形成以油气为核心业务的全产业布局。年成立之初，公司从事配件销售的单一业务，年发展油田专用设备业务，年切入油气技术服务业务，年进军天然气工程建设，年环保业务由油气环保拓展至城市环保，年开展新能源业务。经过20余年的发展，公司已形成油田专用设备、维修改造配件、油田技术服务、工程服务、环保等多轮驱动的产业布局。
公司各业务条线不断推出新产品/服务，完善产品矩阵。历年来，公司持续推陈出新，核心产品不断升级换代，目前各业务条线都形成较为完善的产品矩阵：①油气专用设备：覆盖钻井全流程，包括钻修井、固井、压裂（电驱、涡轮、柴油）、连续油管、气体增压等相关环节设备；②维修改造及配件：主要为设备配套的后市场服务，表现为高质量的服务能力；③油田技术服务：提供一体化服务、钻完井、修井、增产、采油等全流程服务；④油气田工程：主要包括石油地面工程、天然气地面工程、管道、存储、LNG液化工厂等；⑤环保业务：包括生态修复、固废处理、水处理等城市环保相关的设备与服务。
1.3稳健的经营业绩，强劲的盈利能力
上市以来，公司的营收规模主要经历两个快速扩张期。①-年，营业收入由9亿元增长至45亿元，主要得益于国际油价高位运行下国内外油服行业的持续高景气，公司钻完井设备、油气技术服务两大业务的快速扩张，以及公司向海外市场的积极拓展。②-年，营业收入回落至28/28/32亿元，主要由于国际油价高位回落和低位震荡，全球油气资本开支大幅缩减，公司的装备和技术服务业务受到较大影响。③-年，营业收入由46亿元快速增长至88亿元，主要由于国内的能源自主安全政策之下，三大油气公司加大对页岩油气、致密油气等非常规油气田的开发力度，公司的压裂设备和服务业务大幅增长。公司的净利润同样实现高速增长，-年归母净利润由2.82亿元增长至15.86亿元。（报告来源：未来智库）
全年及Q1营收增速略有放缓，年有望实现高增长。年，公司实现营业收入87.76亿元，同比增长5.80%，业绩增速略有放缓，主要受到年低油价下订单回落造成的滞后影响，订单到确认收入的平均时间约为6个月；年归母净利润15.86亿元，同比下降6.15%，主要受到收入结构变化原材料涨价导致的毛利率下降、资产减值等影响。Q1，营业收入18.25亿元，同比增长27.27%，主要由于在国际油价上涨带动下，公司订单21年下半年回暖，21H2新增订单同比增长87%，环比增长81%；22Q1归母净利润2.18亿元，同比下滑21.84%，主要由于收入结构变化原材料涨价等因素造成的毛利率下降、卢布贬值造成的汇兑损失、长期应收款的信用减值损失等因素。展望年上半年及全年，H2的新签订单将在年兑现，因此营收有望实现高速增长。
公司的营收、净利润规模增速远超过行业平均水平。-年公司的营业收入、净利润CAGR分别为22%、17%。国内石油和天然气开采行业固定资产投资额于同期（-年），从亿元波动变动至亿元，年复合增速为-2%。作为民营企业，杰瑞股份在油服行业中增速远超平均增速，取得超额收益。
近五年ROE呈上升趋势。-年ROE由12.55%逐年上升至24.63%，主要来自资产负债率的提升（6%升至41%）；-年行业下行周期，净利润率、资产负债率和周转率同步下降，ROE下降至历史最低水平，年ROE仅0.85%；年以来，随着油服行业回暖，净利润率、资产负债率和周转率均逐步回升，ROE逐渐恢复，近三年稳定保持在较高水平，年ROE为12.72%。
从业务结构来看，装备技术服务为主要收入来源。年油气装备技术服务、维修改造及配件销售、环保业务分别占总收入的80%、14%、5%。其中：①油气装备油田技术服务为公司的主要收入来源，上市以来收入占比一直维持在50%以上，在行业上行周期时创造较高利润；②维修改造及配件销售稳步增长，-年收入由3.42亿元增长至12.27亿元，在行业低谷的-年依然实现正增长，为公司的经营提供“安全垫”；③环保业务于年由零星的油气环保切入城市环保，而后不断推出新服务/产品，年-年，环保服务收入由0.83亿元增长至4.64亿元。
从地区分布来看，收入以国内为主，海外为辅。年，国内、国外收入分别占总收入的72%、28%。其中：①国内业务：主要来自中石油等国内主要石油公司、民营油气公司等下游客户，-年国内收入由7.34亿元增长至63.50亿元；②海外业务：年公司拓展北美、南美市场，年抓住“一带一路”机遇拓展国际市场，年与沙特阿美公司签订5+2年连续油管服务合同，年取得27亿元科威特石油公司项目，-年海外收入由2.03增长至24.26亿元。
盈利能力显著高于同行业公司。由于公司的主要产品钻井设备、压裂设备的技术壁垒较高，产品平均价格较高，因此公司的毛利率明显高于其他油服公司，年毛利率为34.86%。Q1毛利率下滑至30.50%，主要由收入结构变化（设备占比降低）、原材料价格上涨、海运费上涨等因素所致。年净利率为18.36%，明显高于行业整体的盈利水平，主要由高毛利率、费用管控效果良好因素带来。Q1净利率下滑至11.97%，除了毛利率波动之外，主要受到汇兑损失、应收坏账计提减值损失的影响。从费用端看，年销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为4.93%、4.20%、0.24%，基本维持在较低水平，费用管控效果良好。
研发支出保持在较高水平。上市以来，公司逐渐完成固压设备的产品矩阵布局，后期更加侧重于设备性能向国际最高水平提升，以提升公司的品牌效应，保持持续的竞争优势。年以来，公司的研发费用率保持在较高水平（3%～6%），甚至在全行业位于低谷的-年，公司仍然坚持投入超过1亿元的研发开支。
2.国际油价高位运行，油气资本开支加大
油服行业的传导机制为：高油价-油气公司扩产意愿-油气公司资本开支-油服公司订单油服公司业绩。一般来说，在高油价的刺激下，或是在政策的推动下，国内外油气公司将有较大的增产意愿，并且高油价带来的良好业绩和现金流使公司有增产的能力，从而加大对潜在油气田的勘探开发力度，增大资本开支；油服公司作为为油气公司提供技术服务/设备的供应商，会取得更多油气公司的订单，实现收入增长，提升公司业绩，从订单到收入实现的周期约为6个月。
2.1油价高位运行，背后是中长期的供需关系紧张
本轮油价周期持续上行的背后是长期的供需紧张、叠加短期的地缘政治、极端天气、政策刺激等因素导致。年5月13日，布伦特原油和WTI原油价格分别为美元/桶、美元/桶，较年低位（低于20美元/桶）上涨数倍。至今油价的上涨的主要原因为：①年5月-年12月，石油减产协议的执行情况良好，供给收窄；②年美国遭遇罕见寒潮天气，原油产量一度大幅下降；③全球疫情逐渐复苏，财政刺激政策提振消费，需求改善。年以来，布伦特原油和WTI原油价格分别上涨了40%以上，已处于8年以来的历史高位，其背后除了长期的供需不平衡因素以外，主要是俄乌事件造成了油价的大幅波动，至今该事件的走向如何依然存在极大不确定性。
从油价的后续走势来看，存在俄乌局势、OPEC扩产、伊核协议、美国页岩油气增产政策、美国释放战略库存、疫情再次爆发等诸多不确定因素。但是，从目前供需关系的基本面来看，供需关系紧张的局面短期难以改善：①美国的钻机数量恢复速度较慢。截至年5月13日，美国钻机数量由20年9月的部低位恢复至部，但距离年时部以上水平仍有较大差距；全球钻机数量恢复速度亦慢，截至4月底恢复至台，距离年时台的高点有一定差距。因此，原油产量难以快速释放。
②库存井（DUC）降至低位，完井率（完井/新钻井数量）大幅提升。年3月份新钻井数量为口，环比增长5.6%，同比增长69.7%；完井数量口，环比增长1.0%，同比增长9.7%。3月份库存井（DUC）降至口，同比下滑38.1%，环比下降2.6%，已连续下滑21个月，处于历史低位。年8月至今完井率持续高于%，年3月完井率%，虽然相比年10月接近%的峰值有所回落，但仍处于高于%的历史高位，这将限制美国中期的石油产量增长。
③美国原油库存、各类油品库存持续下行。截至年5月6日，美国原油和石油产品（含战略储备）合计库存为1,,千桶，库存环比上升0.17%，同比去年下降11.30%；其中战略石油储备为,千桶，库存环比上升1.27%，同比降低14.09%；商业原油库存为,千桶，库存环比上升2.04%，同比下降12.48%；另外，美国的汽油、航空煤油和燃料油等石油产品库存量持续减少。石油库存量减少说明供给需求失衡结构，原油价格继续维持高位。
④主要产油国的产量增幅较慢。年4月OPEC原油产量千桶/天，增产进度较为缓慢；年4月29日当周，美国原油产品千桶/天，相较年初千桶/天有一定距离。受地缘冲突影响，年2月俄罗斯原油产量环比下滑9%、出口量环比下降12%，后续产量的变动存在不确定性。
⑤需求端，全球疫情缓和，原油需求逐渐复苏。年4月国际能源署（IEA）预计年原油需求量较年增加万桶/日；OPEC4月月报预计年全球经济增速为3.9％,对OPEC原油需求为万桶/日，同比增长万桶/日。总体来看，原油供给端缓慢释放，需求端强劲复苏，结构性供需失衡在短期内难以改善，叠加地缘政治等不确定因素的干扰，油价有可能持续高位震荡。
2.2全球油气资本开支加大，H2以来景气度明显好转
年高油价背景下，油气公司经营业绩和现金流情况大幅改善，投资能力大幅提升。从五大跨国石油公司的年年报来看，年埃克森美孚营业收入同比增长57%，净利润由年亏损亿美元上升至盈利美元，净经营性现金流由亿美元上升至亿美元。雪佛龙营业收入同比增长72%，净利润由年亏损55亿美元上升为年盈利亿美元，净经营性现金流亿美元。壳牌营业收入同比增长45%，净利润由年亏损亿美元增长至亿美元，净经营现金流由亿美元上升至亿美元。BP营业收入同比下滑13%，但净利润由年亏损亿美元增长至盈利76亿美元，净经营活动现金流由亿美元上升至亿美元。道达尔净利润营业收入增长54%，净利润由年亏损72亿美元增长至盈利亿美元，净经营现金流由亿美元上升至亿美元。
年全球五大石油公司上调资本开支幅度22%。从五大跨国石油公司的年年报来看，年埃克森美孚、雪佛龙、英国石油、壳牌、道达尔资本开支计划为-亿美元、亿美元、-亿美元、73-86亿美元、-亿美元，分别同比增加27-45%、30%、13%、17-37%、-2-10%，平均较年上调22%。
RystadEnergy预计年全球油气资本开支将增长16%。本轮油价上涨明显改善了油气公司年的经营业绩，充裕的现金流提振了扩产的信心和能力；油气上行预期刺激下，上游油气公司的扩产意愿增强，资本开支有望增加。根据能源咨询公司RystadEnergy预测，基于全球油气生产商的产量与投资预算，预计年全球上游油气资本开支增长16%，超过万亿，其中石油投资支出亿美元，增长16%，天然气与液化天然气（LNG）投资支出亿美元，增长15%。
年以来全球五大油服公司股价上涨26-%，验证行业高景气度。实际上，全球油气公司的资本开支增加从年Q2就已经开始了，这一点也反映在年下半年以来，油服公司的股价大幅上涨。截至年4月27日收盘价，美国的五大油服公司哈里伯顿（HAL.N）、NexTier(NEX.N)、LibertyEnergy（LBRT.N）、斯伦贝谢（SLB.N）、贝克休斯（BKR.O），自年初以来，股价分别上涨93%、%、56%、86%、55%，同期标普变动+13%；自年初以来，股价分别上涨50%、%、55%、26%、26%，同期标普变动-13%。
2.3北美压裂设备迎来一轮更新替换周期
北美压裂设备存在大量更新替换需求。经过-年页岩气革命后，美国页岩气产量将从快速爆发变为稳步增长，相应的，压裂设备需求由新增为主变为更新替代为主。根据SpearsAssociates的统计数据，年为万水马力，考虑到-年北美压裂新增压裂设备功率分别为//万水马力，压裂设备的生命周期一般为10年，因此-年存量设备更新替换的需求较大。
高位油价刺激下，年页岩油开发公司资本开支上调27%。根据RystadEnergy数据，年美国页岩油资本开支预计增加18%，从年的亿美元增加到年的亿美元。从美国页岩油企业的年资本开支计划来看，康菲石油、EOG、西方石油、先锋自然资源、戴文能源、大陆能源、HESS、响尾蛇能源的年计划资本开支分别上调36%、25%、48%、5%、15%、49%、42%、23%，平均增长幅度达27%。压裂设备是页岩油气开发的核心设备，也将受益于年大幅增长的页岩气资本投入。
我们对北美的压裂设备市场空间进行测算，测算的思路为：①北美在用压裂设备总功率减去上一年总功率，得到当年压裂设备增量需求（万水马力）；②根据压裂设备10年寿命，即每年10%的折旧率，由往年压裂设备总功率*折旧率10%，计算得到当年压裂设备折旧需求（万水马力）；③压裂设备总需求量=压裂设备增量需求+折旧需求，压裂设备总需求量/单位压裂设备功率*压裂设备单价=压裂设备市场空间（亿元）。
3.国内保供背景下，非常规油气开发力度增大
3.1国内强调能源安全自主，油气开发力度稳定增加
我国原油的对外依存度高70%，保障能源自主安全成为国家战略选择。国内原油和天然气产量增速较为缓慢，难以满足日益增长的能源消费需求，导致油气自给率持续下降，对外依存度持续提高。年，我国原油产量1.99亿吨，增速2.17%，连续三年实现回升，但对外依存度持续增加至71%；天然气产量亿立方米，增速10.33%，保持快速增长，但对外依存度增长至44%。在此背景下，保障能源安全问题依然是关系国家经济社会发展的战略性问题。（报告来源：未来智库）
年以来，我国能源安全保供政策持续加码，加大油气勘探开发。年自然资源部公布首次全面开放油气勘查开采市场，允许民企、外资企业进入油气勘探开发领域；年3月国家发改委、国家能源局发布《“十四五”现代能源体系规划》，持续推进能源安全保障工作，到年原油年产量回升并稳定在2亿吨水平，天然气年产量达到亿立方米以上。
年国内石油公司响应国家的战略需求，纷纷制定七年计划行动方案。中石油七年行动计划表示：1）风险勘探投资-年提升到50亿元；2）页岩气产量年达亿立方米，年达亿立方米；3）致密气产量年调增至亿立方米，年达亿立方米。中海油七年行动计划表示：1）年勘探量和探明储量翻倍，按年数据，储量将达50亿桶；2）到年，全面推进建成南海西部油田0万方、南海东部油田0万吨的上产目标。
3.2近三年来，国内油气资本开支稳步增长
在国家保供政策指导下，-年国内上游油气勘探开发资本开支稳步增长。根据各公司的年报：①中石油年勘探开发板块资本开支亿元，同比下滑4%；年计划值为亿元，上调2%。②中石化年勘探开发资本开支亿元，同比年增长24%，年计划值为亿元，同比增长20%。③中海油年总资本开支为亿元，同比增长12%；年计划资本开支-0亿元，勘探和开发板块分别占20%和57%，我们取计划值的中值亿元，预计年勘探开发资本开支为亿元，同比增长8%。
国内主要石油公司的石油、天然气的年合计产量分别占我国总产量的99%和84%，因此其资本开支计划是国内油服公司下游需求的重要指引。在增气上产、持续加大投资力度的带动之下，国内的油服行业的景气度仍将延续。
3.3国内页岩气等非常规油气开采潜力巨大
我国页岩气、页岩油储量分别位居世界第二、第三，具有极大的开采潜力。根据论文《世界页岩气开发现状及对中国页岩气合理勘探开发的建议》援引EIA于年的评估数据，我国已探明页岩气储量为32万亿立方米，主要集中于四川盆地、鄂尔多斯盆地、西北地区等；根据论文《全球页岩油资源分布与开发现状》援引EIA与ARI于年发布的数据，页岩油储量为44万亿吨，主要分布于主要分布在松辽盆地、鄂尔多斯盆地、准噶尔盆地等。
页岩气开发补贴延续，将持续推动页岩气开采工作。年补贴政策提出-年的补贴标准为0.4元/立方米；年提出-年补贴标准为0.3元/立方米、-年0.2元/立方米；年《清洁能源发展专项资金管理暂行办法》提出使用专项资金对煤层气(煤矿瓦斯)、页岩气、致密气等非常规天然气开采利用给予奖补，按照“多增多补”的原则分配。
国内石油公司对页岩气开发持续发力。目前我国页岩气集中在川南、川东南地区，由国内主要石油公司进行勘探开发。年，中石油制定以五年为阶段、分四轮进行产能建设的页岩气中长期发展规划方案，规划“十三五”后三年新钻井口，年达产亿立方米，“十四五”新钻井0口、年达产亿立方米，“十五五”新钻井0口、0年达产亿立方米，“十六五”新钻井口、5年达产亿立方米，以后每年年均新钻井约口，实现长期稳产。年以来，我国页岩气产量快速增加，年产量亿立方米。在国家能源自主安全导向之下，我国对页岩油气等非常规油气田的开发力度持续加大。年我国页岩气产量仅为2亿立方米，经过7年的勘探开发工作，年我国页岩气产量为亿立方米，近五年来复合增长率达到34%。
根据页岩气发展目标指引，到0年产量将达到-0亿立方米。年出台《页岩气发展规划（-年）》；年出台《页岩气产业政策》将页岩气开发纳入国家战略新兴产业；《页岩气发展规划（-年）》提出发展目标：年页岩气产量亿立方米，0年产量-0亿立方米。目前年我国页岩气产量仅亿立方米，相比《页岩气发展规划（-年）》中“亿立方米”的目标，以及0年“-0亿立方米”的目标存在一定差距，因此未来几年页岩气开发进度有望加快。根据目标指引，-0年我国页岩气产量年复合增速将超过16%。
3.4国内电驱压裂设备需求不断增加
自美国页岩气革命以来，页岩油气已成为全球油气能源等重要组成部分。页岩油气、致密油气、煤层气等非常规油气井的开发难度较大，需要进行压裂、酸化等储层工艺改造，才能获得产能。因此，全球各国对页岩油气等非常规油气开采力度的增加，将带动压裂设备的需求增长。国内页岩气产业起步较晚，设备以新增需求为主，在“碳中和、碳达峰”的背景之下，电驱压裂设备碳排放量低、污染小的优势凸显，对传统的柴油压裂车形成替代作用。杰瑞股份是国内较早开始提供压裂设备业务的油服公司，目前在压裂领域已经达到国际领先水平，代表产品为系列化的涡轮压裂设备、柴油压裂设备与电驱压裂设备，符合行业发展趋势，有望进一步实现压裂设备业务的快速成长。
我们对国内页岩气压裂设备市场空间进行测算，测算的思路为：①根据《页岩气发展规划（-）》的产量规划目标得到对应年末的产量目标；②新增井产量=年产量存量井产量，存量井产量根据往年的新增井产量和年衰减率计算而得，得到新增井产量；③新增井产量除以单口井产能，得到每年新增页岩气井数量；④每年新增页岩气井数量除以单位压裂设备的产能，得到当年压裂设备的保有量需求，再结合往年的压裂设备保有量、得到当年压裂设备的新增需求和折旧需求，合计得到压裂设备的总需求量；⑤根据压裂设备需求量和压裂设备单价，得到当年压裂设备的市场规模。
①规划页岩气产量：根据《页岩气发展规划（-）》的产量规划目标，到0年产量将达到-0亿立方米，年年产量为亿立方米，假设国内页岩气年产量呈指数增长模式，每年增速保持不变，年增速约17.5%。
②新增井产量：新增井产量=年产量-存量井产量，页岩气具有初期产量较高、衰减快、后期低产、时间较长的特点。根据石油科学通报《美国Haynesville页岩气井产量递减规律》，年9月数据表明国内国内川南地区前年衰减率一般在50-60%。我们参考知网论文《美国Haynesville页岩气井产量递减规律》、《页岩气产量递减规律研究》的产量递减曲线，假设第二年产量衰减至第一年产量的60%，第三年衰减至36%，第四年衰减至23.4%，到第13年衰减至8.7%。结合往年新增井产量与年衰减率，得到当年存量井产量，再通过国内页岩气规划产量减去存量井产量，得到新增井产量。
③每年新增页岩气井数量=新增井产量÷单口井产量。单口井产量：根据自然资源部《全国石油天然气资源勘查开采情况通报（年度）》显示年全国页岩气产量约亿立方米；根据人民网19年9月报道涪陵页岩气投产井累计口，新华网18年11月报道中石油四川盆地页岩气投产井累计口，推断18年底投产页岩气井数量约口；因此可以得到平均单井初始产量0.14-0.15亿方/年。
④压裂设备需求量=新增需求+折旧需求=（当年压裂设备保有量-上一年压裂设备保有量）+（往年压裂设备数量×折旧率10%），当年压裂设备保有量=每年新增页岩气井数量÷单位压裂设备产能。根据年中国石油勘探开发研究院等发表的论文《国内电驱压裂经济性和制约因素分析》，目前一套页岩压裂车组通常包括10台0型电驱压裂车，与其他设备配套组成一套约5万水马力的压裂机组。平均一套机组每年压裂约15口井。
⑤当年压裂设备的市场规模=压裂设备需求量×压裂机组单价。由于电驱压裂符合行业的发展趋势，因此我们采用电驱压裂设备进行计算。根据论文《国内电驱压裂经济性和制约因素分析》，5万水马力的电驱压裂机组包含10台压裂车组、2台混砂装置、2台混配装置等，合计价格1.74亿元。
4.电驱压裂设备前景好，公司优势明显
4.1电驱压裂设备降本增效显著，渗透率持续提升
根据驱动原理的不同，压裂设备主要分为机械式、涡轮驱动、电驱等类型。其中，传统压裂装备是机械式压裂设备，主要以柴油发动机为动力来源；新型涡轮压裂设备为以天然气为燃料，适用于北美等天然气价格低廉的地区；新型电驱压裂设备以电机作为动力源，在中国适用用于电网建设完善的地区，在北美适合与燃气电机组合使用。不同类型的压裂设备在压裂效果、功率、经济性、环境保护、强度等方面，具有不同的优势与劣势。
相较于传统燃油型压裂设备，电驱压裂设备在降本、增效、环保方面具有明显优势，在国内具有良好的应用前景，我们看好其中长期的渗透率提升。
第一，电驱压裂设备具有更强的经济性：（1）设备投资额小、开发成本更低：电驱压裂设备的单机功率大、排量大，一台0水马力的电驱压裂车可以替代2台常规2水马力的柴油压裂车，设备数量、占地面积减少50%，综合初始开发投资额降低50%。（2）人员数量和成本更低：电驱设备配有更智能的集成控制系统，相应的工作人员人数、工作量减少50%。（3）能耗费用更低：同样的功率下，电费是燃油成本的1/2，因此电驱压裂设备的能耗费用比常规压裂泵节约40-50%。（4）国产化率高，零部件成本可控：传统燃油型发动机、变速箱均采用进口，采购成本较高；维护周期短，维保费用高；燃油管理、运输等附加费用高，导致综合使用成本居高不下。电驱压裂设备的电机和变频器已实现国产化，国内厂商的国产化率达95%以上，采购成本较低；电机维修周期较长，维保费用低。根据论文《国内电驱压裂经济性与制约因素分析》，电驱相比柴油驱设备，初始投资节省43%，配套设备节省21%，消耗件节省6.7%、动力消耗节省26.2%、人工费用节省40%，在经济性上具有明显优势。
第二，电驱压裂设备性能优越。燃油型压裂泵存在发动机的怠速和变速箱换挡调变，柱塞泵输出排量不连续等现象；电驱压裂设备运用变频控制技术，调速范围更宽，可实现平滑调速，整机运行更平稳。
第三，电驱设备的环境污染小、噪音更低。燃油压裂设备排放烟气、二氧化硫、烟尘、氮氧化物等污染物，电驱压裂设备可实现污染零排放；燃油型压裂设备的噪声约为分贝，电驱压裂设备的噪声不到85分贝，噪声降低20%。（报告来源：未来智库）
4.2杰瑞压裂设备优势明显，已取得北美客户认可
杰瑞的压裂设备品类齐全，现场作业经验丰富。公司的压裂设备已覆盖柴油、涡轮和电驱三大品类，形成系列化产品。①传统柴油设备：主要为型、2型和3型三款，是研发时间最久、产品线最齐全的压裂设备；②涡轮压裂设备：包括4型、0型两款，自从年研发成功以来，经过7年现场实践已完成第五代产品升级，年与北美知名油服公司签署2套涡轮压裂整套订单；③电驱压裂设备：包括0型、0型两款，年杰瑞自主研发出全球首台0型自动压裂撬，产品成功上线；年电驱压裂设备在甘肃陇东区块参与施工作业，运行效果良好。
涡轮压裂设备等高端产品进入北美市场，具备全球竞争力。年杰瑞向北美提供全套压裂施工装备；年成功研发涡轮压裂设备；年推出适用北美工况的涡轮压裂半挂车，并完成了0小时井场严苛测试作业；年向北美交付首套涡轮压裂车组；年，杰瑞与北美知名油服公司成功签署2套涡轮压裂整套车组大单，合同金额超4亿元人民币。另外，年杰瑞压裂成套设备销往中东市场，7年至今与俄罗斯市场保持合作。因此，我们认为公司的压裂装备具有全球竞争力，在全球市场的潜力较大。
相比国内厂商，杰瑞的压裂设备优势明显。目前国内的压裂设备供应商主要为杰瑞股份，宝石机械、科瑞油服、三一重工等。从产品种类、功率、技术指标来看，杰瑞股份具有明显优势。从市场份额来看，杰瑞具有较高的占有率。年5月，古龙页岩油项目1号试验区参与压裂施工的设备中，杰瑞的压裂成套装备占有率超过70%。
公司自主研发能力强，实现核心零部件国产化。-年，杰瑞股份的研发人员占比稳定在20%以上，研发费用率稳定在3%以上，研发投入绝对值总体呈现上升趋势，研发投入力度领先于同行业可比公司。整套压裂设备的核心零部件包括柱塞泵、管汇、控制系统、变速箱、发动机和底盘。国内只有杰瑞等少数公司能够实现大功率柱塞泵、管汇和控制系统的自主研发与生产。核心零部件国产化，有利于降低生产成本、提高毛利率；同时有利于缩短生产周期、保障供应链的安全可控，保证订单的准时交付。
5“油气”和“新能源”双主业战略
碳中和背景下，公司重仓新能源“负极材料”。全球各国纷纷出台低碳政策，我国也对“碳达峰、碳中和”做出重要部署，长期来看，石油天然气等化石能源的使用或有一定压制，新能源在能源结构中的占比将持续提升。因此，公司实施多元化战略，进入新能源领域，年11月设立全资子公司——杰瑞新能源科技有限公司，负责开展新能源相关业务。公司目前主要实施两个项目：10万吨锂离子电池石墨负极材料一体化项目、1.8万吨锂离子电池硅基复合负极材料项目。
当前项目进展：年9月28日，公司与天水市人民政府签署《投资协议》，将实施10万吨锂离子电池负极材料一体化项目研发制造项目。公司将在年之前投资25亿元，主要建设综合管理大楼、研发中心、生产厂房，生产线设备等。年11月30日，全资子公司杰瑞新能源与厦门嘉矽能源科技有限公司、赵金保、张力、赖桂棠签订了《合资协议》，将投资设立合资公司。
项目投资模式：项目分为两期投资建设，一期项目合资公司注册资本万元，其中杰瑞新能源投资11万元，持股58%，嘉庚创新实验室赵金保团队以现金与知识产权投资.59万元，持股42%；二期项目合资公司注册资本增加到8万元，由杰瑞新能源增加投资13万元，持股比例相应调整为70%，嘉庚创新实验室赵金保团队持股比例调整为30%。
产能建设投资计划：（1）一期产能建在厦门，硅碳纯品吨、氧化亚硅纯品吨、硅基复合负极吨；（2）二期产能建在甘肃天水，硅碳纯品吨，氧化亚硅纯品吨，硅基复合负极10吨。
合作团队实力雄厚，嘉庚创新实验室赵金保团队是厦门市政府与厦门大学共同举办的国家级顶级实验室。成员赵金保从事锂电池等化学储能相关的研发工作三十余年，已在中国、日本、美国等国申请发明专利多项，其中多项专利已获授权，现任新能源汽车动力电源技术国家地方联合工程实验室（厦门大学）主任、电化学技术教育部工程研究中心主任、福建省新能源汽车动力电池及储能关键材料工程实验室主任等职。张力研究方向为锂离子电池和化学电源，重点围绕新材料规模化制备、电池界面优化以及储能新体系开展创新研究；并长期致力于锂离子电池关键新材料的产业化制备和应用，自主开发、完善并建立了硅碳复合负极材料以及氧化亚硅负极材料的全链条工艺技术路线及吨级/月中试生产线。
公司在高端工业产品研发制造管理方面具有丰富经验与技术积累，嘉庚创新实验室团队具有最前沿的技术实力，整理实力较强。该业务可开拓公司未来的发展空间，抓住市场机遇，培育新的增长曲线，转变为“油气产业”与“新能源产业”双轮驱动的公司。看好该业务中长期的发展。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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