关于全球疫情美国封锁华为负利率,你想

核心观察

上周除中国以外的全球新冠确诊病例增加70万例，较前几周有所上升，美国一周新增18万例，较前两周新增有所减少，除欧美主要国家以外的其他国家（发展中国家）新增病例出现了快速的上升，日均新增病例超过了美国，跃居第一位，这表明疫情在发展中国家和地区在快速上升。巴西和俄罗斯的疫情扩散也在加剧，美国日均新增病例较前几周出现减少，17个州呈下降趋势，其中包括重灾区的纽约州，但美国依然是日均增长最多的单一国家。欧洲国家日均新增病例较前几周进一步减少，德国、意大利等国进一步开放边境，解除封锁。

5月13日，在特朗普施压之后，美国联邦退休储蓄投资委员会宣布将无限期推迟对一些中国的投资计划。5月15日美国商务部宣称，正在修改一项出口规则，将严格限制华为使用美国的技术、软件设计和制造半导体芯片进而保护美国国家安全。该规则将有天的缓冲期。根据这项规则，即使芯片不是美国开发设计，但只要外国公司使用了美国芯片制造设备，就必须获得美国政府的许可，才能向华为或其附属公司提供芯片。这表明不仅台积电、联发科、三星等其他外国工厂不能再为华为代工，就连中芯国际、紫光、甚至华为自己的海思，理论上都无法再给华为供货，因为全球几乎所有的芯片厂，都或多或少的使用了美国的生产设备，包括中国本土企业。虽然一段时间以来，特朗普政府在疫情防控方面的争议举措、美国巨量货币财政刺激、美股暴跌后的技术性反弹、特朗普对中国的甩锅等信息长期占据市场头条，但是依然应该认清并记得美国希望通过对华贸易战想达到的目的，即，在农业和工业品方面，中国加大进口；在汇率方面，中国加强管控，防止人民币贬值对冲关税；金融方面加大对外开放，便于美国金融企业进入中国市场；技术转移和知识产权保护方面，中国需加强保护并结束迫使外国企业转移技术等。在这些第一阶段贸易协议内容背后隐含的主要意图，就是进行贸易再平衡，进入中国金融市场分羹，并打压中国科技企业，最终确保美国科技的全球领先地位。这样做，短期内会直接给美国带来贸易和金融方面的利益，利好美国国内相关企业，确保特朗普的选票，同时打击中国的长期科技竞争力，长期利好美国对中国的科技竞争。但由于疫情因素，今年以来，中国进口美国商品的金额是远不及预期的，特朗普近期也表达了对于中国第一阶段贸易协议执行情况的不满，中国也传出过主要官员希望重谈或拒绝执行该协议的信号，这显然对特朗普的选举构成了不利因素，所以我们看到特朗普对于华为的打压更变本加厉。该事件不意外，特朗普在继续逼迫中国在交易中妥协。天的缓冲期后，美国大选将进入最后的冲刺阶段。特朗普想要中国的助攻，而这必然是以施压的方式实现的。5月15日当天，中国召开政治局常委会，明确提出，“要发挥新型举国体制优势，加强科技创新和技术攻关，强化关键环节、关键领域、关键产品保障能力”。这是中国高层对这一事件的回应，但由于美国在芯片方面的领先地位，中国或许仍需要采取以时间换空间的方式，在短期妥善应对的同时，加大自主科技能力的培养。

继5月8日美国联邦基金期货合约显示，年1月美国将出现负利率之后，5月11日晚间，美联储联邦基金利率期货开始对年6月出现负利率进行定价。特朗普12日上午表示，“美联储也应当采取负利率”，压力来了到美联储一方，鲍威尔在13日的讲话中首先承认了这次衰退的范围和速度尚无现代先例，比第二次世界大战以来的任何衰退都要严重得多；其次认为尽管经济反应及时、适当，经济前景高度不确定，面临巨大的下行风险，而且可能仍然没有结束，病毒传播依然是核心。最后，他表示美联储拥有放债权，而不具有支出权，避免经济长期衰退需要采取其他政策措施（财政政策）。在问答环节，他明确表示目前不考虑负利率，原因是目前的资产购买和前瞻指引工具是有效的，而且对于负利率有顾虑，主要是货币传导中介的中断、银行利润的损害和减少信贷的可用性，这是负利率还未解决的领域。鲍威尔作出以上表态后，金融市场对于负利率的押注时间有所推迟，但依然认为明年会出现负利率。负利率的本质是鼓励负债投资和支出，是在零利率刺激效果不佳的背景下，进一步施压金融体系投放资金的极端手段，目前欧元区、瑞典、瑞士、日本均采取这一政策。目前从以上国家负利率实施效果角度，较为普遍的看法是，负利率刺激经济的效果有限，但需要试想，如果以上这些国家没有采用负利率，经济增长是不是会更差？这是个没有办法如果的问题。但若答案是“会”，那么负利率自然会成为必然选项，两害权衡取其轻，这是政策典型的形成模式。负利率意味着银行持有活期资金的收益为负，理性角度出发，银行会想办法把钱投出去，如果没有实体经济可以吸纳，那么金融市场必然是一个去处，加大股票和债券这类正收益资产的配置，尽管这也有可能把债券收益买成负值，把股票价格买到很高。最终，可以发行债券和股票的主体将会大大受益，比如政府与实体企业，对于普通民众来讲，如果没有持有金融资产，这种好处将微乎其微。所以，负利率利好金融市场、金融资产、利好融资主体，从这个角度来看，负利率补贴了借贷主体，似乎是解决债务问题的一个捷径，这可能是高债务政府想要的。虽然鲍威尔目前拒绝负利率，但如果有一天，资产购买和前瞻指引工具的边际效应进一步减弱，美国政府债务问题进一步加剧，负利率可能成为唯一的解决办法，虽然这会让贫富差距进一步扩大。再回想去年特朗普的施压对于鲍威尔的影响，鲍威尔是逐渐妥协的，所以不应该因为鲍威尔的表态完全排除负利率。上周英国央行副行长表示英国很可能在下次会议上进入负利率时代，时间指向6月18日，英央行行长贝利上周也表示英国目前不考虑使用负利率，但也补充道，“明智的做法是不要永远排除任何事情”，如果英国央行在6月使用了负利率，特朗普必然加大对美联储的施压，鲍威尔有选择吗？

上周我们报告的标题里写道“美沙再确认国防伙伴关系”，分析中也明确表示，沙特本次发起“原油战”的政治目的已经达到，即在美国退出中东之际，继续得到美国保护的承诺。沙特能源部11日表示，政府已经指示沙特阿拉伯国家石油公司6月每天进一步减产万桶原油，中东产油国科威特和阿联酋上周也宣布将扩大减产，以上减产是OPEC+协议之外的额外减产和出口缩减。其他消息称，沙特阿美计划减半出口欧美的原油，这对于美国原油价格是利好，上周美油价格涨幅高达20%，远远超过了布油的涨幅。反观美国国内，德州的强制减产并没有出现，大型油企反对这种减产，所以美国仍处于自然减产的状态。目前原油市场的主要矛盾转向这种政治协同性产生的供给缩减是否跟得上需求下降的程度，沙特主动发起的供给冲击已经结束了，抛开政治目的，让原油回到40美元以上，符合各方利益，原油已经基本见底，未来将上涨，即使考虑疫情二次冲击，也很难撼动原油生产国的这个决心。

经济数据方面，上周公布的美国4月CPI与核心CPI环比分别创年和年以来最大降幅，显示疫情冲击下物价水平疲软；4月零售销售月率-16.4%，不及预期-12%和前值8.4%，显示消费萎缩明显；4月工业产出-11.2%，略好于预期-12%，较前值大幅萎缩；5月消费者信心指数73.7，略好于预期；截至5月9日当周初请失业金人数.1万，不及预期万人。欧元区第一季度季调后GDP年率初值-3.2%，基本符合预期。英国一季度GDP同比-1.6%，虽然好于预期-2.2%，但英国央行行长和财长承认英国经济陷入衰退，统计数据显示英国二季度GDP可能会萎缩35%，届时疫情的冲击才会真正显示，而原因在于前期英国因疫情而封锁的时候过晚。

金融市场方面，上周主要国家十年国债小幅上涨，美国4月CPI、零售销售以及英国悲观的二季度预期对金融市场产生了重要影响，欧美股市出现大幅下跌，周四美股一度低开1%以上，但随后指数快速拉回，当日欧股一度下跌超4%，而后在美股的带动下上涨。周五消息显示，美联储周四历史性买入了3.05亿美元的ETF美国公司债ETF，美联储的操作很可能扭转了本来下跌的美国股市，并对欧股也形成了利好。上周美元指数再次破百，非美货币纷纷下跌，其中英镑兑美元下跌了2.45%，悲观的经济预期和英央行行长关于负利率的表态打压了英镑汇率。伴随着美国联邦基金期货显示美国明年进入负利率、特朗普进一步施压、美国疲软的4月经济数据，虽然鲍威尔否认了负利率，但黄金依然出现较大上涨，白银的上涨更是巨大。从近期的情况来看，美股很有可能已经反弹到了一个高位，重新面临较大的抛售风险，美联储前期政策的逐步实施以及国会的刺激政策可能在短期继续支持股市，但持续时间有待观察，这个地方要对美股保持谨慎，震荡后重新向下的概率非常大。而美元指数保持高位几乎也是确定的，因为欧元区、英国、日本的经济情况依然不乐观，这三种货币几乎没有理由大涨，当疫情二次冲击以及股市重新被抛售的时候，资金可能会继续涌入美元避险。黄金价格继续看涨，个人觉得美联储负利率只是个时间问题，原油已见底，即便出现二次需求冲击也改变不了原油生产国把原油价格抬升的决心，特别是沙特

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